Áhrif stofnanafjárfesta á ákvarðanatöku fyrirtækja

Í ljósi þess að nú hefur gengið í garð tímabil aðalfunda vill IcelandSIF leggja sitt á vogarskálarnar með umfjöllun um virkt eignarhald.

Fyrst var birt grein eftir Höllu Kristjánsdóttur, sviðsstjóra eignastýringar LSR og varaformann stjórnar IcelandSIF, um umboðsskyldu og framtíðarsýn sjóðsins sem fjárfestis.

Hér birtist önnur grein ásamt niðurstöðum rannsóknar eftir Þröst Olaf Sigurjónsson, prófessor við viðskiptafræðideild Háskóla Íslands, og Stefan Wendt, deildarforseta viðskipta- og hagfræðideildar Háskólans í Reykjavík, um áhrif stofnanafjárfesta á ákvarðanatöku fyrirtækja.

Stofnanafjárfestar, þar á meðal lífeyrissjóðir, bankar, fjárfestingarsjóðir og tryggingafélög, gegna sífellt mikilvægara hlutverki í stjórnarháttum fyrirtækja. Sem stórir hluthafar hafa þeir möguleika á að móta ákvarðanir fyrirtækja, en þátttaka þeirra í ákvarðanatöku er þó ólík. Þessi grein skoðar í hvaða mæli stofnanafjárfestar hafa áhrif á ákvarðanatöku fyrirtækja, byggt á nýlegri rannsókn meðal fólks sem sinnir störfum innan eignastýringa stofnanafjárfesta. Rannsóknin var framkvæmd sem viðhorfskönnun meðal félagsmanna IcelandSIF, þeirra sem starfa við eignastýringu.

Vaxandi hlutverk stofnanafjárfesta

Sögulega hafa stofnanafjárfestar verið óvirkir hluthafar og sjaldan nýtt atkvæðisrétt sinn eða átt í beinum samskiptum við stjórnendur fyrirtækja. Hins vegar hefur þátttaka þeirra aukist á undanförnum áratugum vegna aukinnar vitundar um stjórnarhætti og vaxandi hluthafavirkni. Rannsóknir benda til þess að stofnanafjárfestar kjósi nú oftar á aðalfundum og eigi óformleg samskipti við stjórnendur fyrirtækja.

Það má skoða stjórnarhætti út frá tveimur megin sjónarhornum: hluthafakenningu og hagaðilakenningu. Hluthafakenningin gengur út frá því að hluthafar, sem bera mestu fjárhagslegu áhættuna, eigi að hafa mest áhrif á ákvarðanatöku fyrirtækja. Á hinn bóginn tekur hagaðilakenningin tillit til áhrifa annarra aðila, svo sem starfsmanna, lánadrottna og viðskiptavina, sem einnig hafa hagsmuni af starfsemi fyrirtækisins.

Rannsókn meðal íslenskra stofnanafjárfesta gefur innsýn í hlutverk þeirra í stjórnarháttum. Niðurstöðurnar sýna að stofnanafjárfestar eiga sjaldan í beinum samskiptum við forstjóra, fjármálastjóra eða stjórnir. Þeir hafa þó samskipti við stjórnarformenn þegar tilefni er til. Þetta bendir til þess að stofnanafjárfestar kjósi frekar óbeinan en beinan áhrifamátt.

Helstu málefni sem stofnanafjárfestar á Íslandi vilja hafa áhrif á eru fjármálaleg (t.d. ákvarðanir um arðgreiðslur og endurkaup hlutafjár), starfskjarastefnur og val á stjórnarmönnum. Þessi áhersla er í samræmi við alþjóðlega þróun. Sjálfbærni er að fá meira vægi, en erlendis er það efni orðið sífellt mikilvægari fyrir fjárfesta.

Leiðir til hluthafavirkni

Stofnanafjárfestar beita ýmsum aðferðum til að hafa áhrif á ákvarðanir fyrirtækja sem þeir fjárfesta í. Algengasta leiðin er að nýta atkvæðisrétt á aðalfundum, þar sem þeir geta samþykkt eða hafnað tillögum sem tengjast stjórnarháttum, starfskjaramálum og fjármálalegum ákvörðunum. Sumir fjárfestar eiga einnig í einkaviðræðum við stjórnir fyrirtækja, sem kannski má kalla „bakvið tjöldin“ virkni.

Aðrar leiðir fela í sér að leggja fram tillögur, beita fjölmiðlaþrýstingi og jafnvel höfða mál gegn fyrirtækjum sem ekki fylgja góðum stjórnarháttum. Hins vegar sýndi íslenska rannsóknin að flestir stofnanafjárfestar nýta ekki fjölmiðla til að tjá skoðanir sínar, heldur kjósa frekar að eiga beinar samræður við stjórnendur.

Áhrif efnahagslegra aðstæðna á áhrifamátt fjárfesta

Áhrif stofnanafjárfesta ráðast að hluta af efnahagslegu ástandi. Rannsóknin leiddi í ljós að fjárfestar telja sig hafa mest áhrif á tímum efnahagslegra kreppa, eins og á Covid-19 tímabilinu eða fjármálakreppunni 2008. Á slíkum tímum þurfa fyrirtæki meira á stuðningi fjárfesta að halda og eru því líklegri til að hlusta á óskir þeirra. Á tímum efnahagslegs stöðugleika telja fjárfestar sig hafa minni bein áhrif á ákvarðanatöku.

Skynjuð áhrif vs. raunveruleg áhrif

Ein áhugaverð niðurstaða rannsóknarinnar er misræmi milli þess hversu mikil áhrif stofnanafjárfestar vilja hafa og hversu mikil áhrif þeir raunverulega hafa. Þrátt fyrir að þeir vilji hafa mikil áhrif á arðgreiðslur, endurkaup hlutabréfa og stjórnarkjör, eru raunveruleg áhrif þeirra oft takmörkuð. Þessi niðurstaða bendir til þess að stofnanafjárfestar gætu mætt hindrunum, svo sem reglugerðarákvæðum eða viðnámi stjórnenda.

Auk þess telja stofnanafjárfestar að lánadrottnar og skuldabréfaeigendur ættu að hafa meira vald í ákvarðanatöku, á meðan stjórnarformenn, forstjórar og eftirlitsaðilar ættu að hafa minna vald. Þetta viðhorf endurspeglar trú þeirra á að þeir sem taka mestu fjárhagslegu áhættuna eigi að hafa mest áhrif á stjórn fyrirtækja.

Rannsóknin sýndi einnig að stofnanafjárfestar með stærri eignarhlut í fyrirtækjum eru virkari í stjórnarháttum. Fjárfestar sem eiga meira en 10% hlut í fyrirtæki eru mun líklegri til að eiga í samskiptum við stjórnendur en þeir sem eiga minni hlut.

Þá kom í ljós að stjórnarhættir fyrirtækja skipta sköpum fyrir þátttöku fjárfesta. Fyrirtæki með óháða stjórnarmenn og skýrar sjálfbærnistefnur laða frekar að sér virka hluthafa. Aftur á móti letja ógegnsæir stjórnarhættir og takmörkuð upplýsingagjöf fjárfesta frá þátttöku.

Enn fremur sýndi rannsóknin að fjárfestar vilja hafa aukin áhrif á stefnumótandi ákvarðanir, ekki aðeins á aðalfundum heldur einnig með reglulegum samskiptum við stjórnendur. Sumir fjárfestar lýstu yfir óánægju með skort á gagnsæi í stjórnunarháttum fyrirtækja og töldu nauðsynlegt að auka aðgengi að upplýsingum um stefnumörkun og áhættustjórnun.

Að lokum varpa niðurstöður ljósi á nauðsyn þess að styrkja samskipti á milli fjárfesta og stjórnenda til að tryggja aðkomu þeirra að stefnumótandi ákvörðunum. Fjárfestar telja einnig að skýrt regluverk og aukið gagnsæi um stjórnarhætti geti auðveldað þeim að hafa áhrif á fyrirtæki á formlegri og markvissari hátt.

Ályktanir fyrir framtíð stjórnarhátta

Rannsóknin undirstrikar að hlutverk stofnanafjárfesta í stjórnarháttum er að þróast. Þó stofnanafjárfestar hafi orðið virkari á undanförnum árum, er enn svigrúm til frekari þátttöku. Til að styrkja áhrif stofnanafjárfesta þarf skýrari stjórnarhætti, meiri samskipti milli hluthafa og stjórnenda og lagalegan stuðning.

Stofnanafjárfestar gegna sífellt stærra hlutverki í stjórnarháttum fyrirtækja, en áhrif þeirra eru enn takmörkuð. Þeir vilja hafa meiri áhrif á stefnumarkandi ákvarðanir en raunveruleg þátttaka þeirra er oft bundin við atkvæðagreiðslu á aðalfundum og einkasamskipti við stjórnir.

Höfundar eru prófessor við viðskiptafræðideild Háskóla Íslands og deildarforseti viðskipta- og hagfræðideildar Háskólans í Reykjavík